美股走勢分析: 拆解重要市場指標 | 是時候小心嗎?

大多數投資者偏向於在他們最了解的本地股票市場進行投資。然而，美國股票市場也應該佔有投資組合的一部分。本文將運用專業投資組合經理所使用的方法來分析美國股票市場，主要探討以下內容：

（1）美國股票市場的重要性；

（2）從主要美國關鍵行業到整體市場的情況；

（3）短期投資美股市場的注意事項；

投資主要是考慮風險與回報，而美國股票市場在過去的一段很長的時間內表現出眾。事實上，如下圖所示，在過去 20 年裡，美國股市一直是全球所有主要市場中表現最好的股市。尤其是包括世界上最大的科技公司的納斯達克 100 指數在過去 20 年中的回報率高達 1,079%！

【過去20年主要股票市場指數的累計總回報；資料來源：Koyfin】

投资美股的另一个理由是可以投资于各行各业的顶级公司。这些公司甚至可能是非美国公司，例如：雀巢 (NSRG.US)、索尼 (SONY.US) 或必和必拓 (BHP.US) 都是國際頂級企業。因此，無論您對哪個行業感興趣，美國股市都可能提供適合您偏好的投資選擇。

交易大多數股票和指數的期貨和期權。美國股票市場擁有成熟的衍生品市場，例如S&P500指数期货 (ES)、纳斯达克100指数期货 (NQ)、道琼斯工业平均指数期货 (YM)以及标准普尔500指数期权 (SPX)等。

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美國金融市場是全球最大、最活躍、最具影響力的金融市場之一，也是世界上最先進的金融體系之一。它包括了股票市場、債券市場、外匯市場、期貨市場和衍生品市場等多個子市場。在這個龐大而複雜的市場中，投資者可以尋找到各種投資機會，並根據自己的風險偏好和實際需求進行選擇。對於關注全球經濟和金融動態的投資者來說，了解美國金融市場的狀況和未來趨勢是非常重要的。

標準普爾 500 指數可用作衡量美國最大 500 多間企業的整體股價表現，也是最受專業基金經理關注的美股指數之一。以下是該指數自 2007 年以來的月度價格圖表：

【標準普爾 500 指數月線圖。資料來源：TradingView】

標準普爾500指數顯示出持續的上升趨勢，反映出其成分公司多年來的盈利增長。例如，如果我們將指數價格（目前在 4300 點左右）視為標準普爾 500 指數「一股」的價格，那麼標準普爾 500 指數的每股盈利已從2008 年的 82.54 上升到 2022 年的 219.49。

▶▶ 影響美國股市的因素有哪些？

盈利增長是影響美國股市的關鍵因素之一，而盈利本身受到美國和全球經濟增長的推動。例如，

• 2008年由於美國房地產市場崩潰對經濟的影響，導致標准普爾500指數的盈利比2007年下降了40%。

• 2020年新冠疫情大流行導致經濟停擺，也令標准普爾500指數的盈利下降了15%。

影響美國股市錶現的第二個主要因素是美國的貨幣政策。在華爾街流行的語句"不要與美聯儲作對"的意思是，在利率迅速上升且市場無法評估利率頂點的時候，不要寄望股市走高。以下是一些例子：

• 2018年和2022年，標准普爾500指數盈利沒有按年下跌，但指數價格分別下跌了6.2%和19.4%。

因此，在投資美國股市時，需要密切關註宏觀經濟情況、行業趨勢和公司業績等因素，以及隨時調整自己的投資策略，併根據美聯儲的貨幣政策、經濟數據以及國際形勢等因素做出靈活調整。

截至 2021 年底的三年裡，標普 500 指數累計回報率高達 100%！隨著烏克蘭戰爭爆發和美聯儲開始有史以來最快的加息週期，這種歷來罕見的3年巨大升幅最終在 2022 年結束。標準普爾 500 指數在 2022 年下跌了 19.4%，這是自 2018 年以來的最大年度跌幅。截至 6 月 9 日，該指數在2023年上漲了 12.4%，原因有二：

• 美國通脹下降，美聯儲表示願意暫停其加息週期。更重要的是，股市討厭不確定性，而市場對聯邦基金利率峰值（目前預計為      5.25%~5.5%）有更好的能見度，舒緩了市場的擔憂。

• 美國經濟增長比預期更穩健。儘管自 2022 年以來利率上調了 5%，但美國尚未出現嚴重的衰退。增長一直在放緩，但在過去三個季度仍保持正增長，截至 6 月 8 日 亞特蘭大聯邦儲備銀行對本季度美國 GDP 增長的預期為2.2%。

【美國實際 GDP：與上一季度相比的百分比變化。資料來源：美國 BEA】

標準普爾 500 指數在 2023 年已曾經歷了一段動蕩的時期，指數在 3 月份出現了顯著調整。這次調整是基於市場擔心美國三家中小型銀行倒閉後可能發生的銀行業危機而引發的。然而，美國監管機構吸取了2008年銀行體系信心危機對經濟造成嚴重衝擊的教訓，當時迅速採取行動，保障這些銀行的存款全部兌現，從而阻止了危機的蔓延。

標準普爾 500 指數可分為以下 11 個行業：

【截至 2023 年 6 月 8 日的標準普爾 500 指數行業構成。資料來源：道富環球投資管理】

經濟周期的階段和一些突發事情（如2002年的烏俄戰爭或2020年的疫情大流行），投資於這 11 個行業的回報每年可會有很大差異。例如，在2022年能源板塊回報率為 65.7%，而科技板塊則下跌了28.2%！由於回報差異可這麼大，選擇在每個行業的投資分配是投資者需作出的最重要決定之一。對於不想選股的投資者，每個行業都有自己的行業交易所基金（ETF）：

標普 500 行業 ETF

那麼，如何決定何時投資每個主要行業呢？讓我們一一看看。

• 資訊技術

這是標準普爾 500 指數中權重最高的板塊，對經濟表現高度敏感。科技股也被稱為「長久期」（”Long Duration”）資產，這意味著它們的收益往往會在未來多年後迅速增長，遠期盈利在估值內佔比較大。因此這些股票對利率高度敏感。由於這兩個原因，科技股在 2022 年經歷了糟糕的一年，全年下跌了近28%。然而，在2023年，市場對美國嚴重衰退的擔憂減輕以及美聯儲加息態度轉趨溫和，幫助了該板塊迄今回報了 33%。

【科技行業 ETF XLK 對比標準普爾 500 ETF SPY。資料來源：TradingView】

科技板塊是一個常令股民興奮的行業，但其回報往往波動很大，因此投資者應注意公司估值。如上圖所示，科技板塊指數基金XLK對大盤指數基金SPY的比例已升至 2000 年或科技泡沫時代以來的最高水平。儘管該版塊有可能進一步上漲，但估值已非常高，因此似乎有必要保持謹慎，尤其是若利率再次出現上升的情況下。

• 醫療保健

該版塊屬於「避風港」版塊之一，當人們擔心經濟增長時，資金就會流向該行業股票。原因是無論經濟增長強弱或利率高低，大部分醫療費用都是必需的。投資醫療保健行業的主要風險與政府對藥品價格的干預有關。

此外，隨著市場投資氣氛改善，資金往往會從醫療保健行業流向其他高增長行業，例如科技行業。如果科技股開始調整，那麼醫療保健股將再次受益。該板塊值得關注的一些股票包括默克 (MRK.US)、禮來 (LLY.US) 和輝瑞 (PFE.US)。

• 金融

金融股對經濟高度敏感，因此買入它們的最佳時機是經濟在衰退後走上復甦之路之時。例如，在成功研發新冠疫苗和封城結束後，經濟出現大幅復甦前，金融股曾經升勢凌厲。購買金融股的最壞時機是在經濟衰退之前，因為當經濟疲軟時，壞賬往往會增加。雖然較高的利率通常對銀行收入有利，但當利率上升過快時，由於對經濟衰退的擔憂，金融股往往表現不佳。

2023 年迄今為止，金融股的漲幅落後於大市，今年下跌了 2.6%。 3 月份的銀行業危機對該行業造成了傷害，隨著該消息逐漸消退，金融股有望在 2023 年下半年取得更好的表現。該行業值得關注的一些股票包括摩根大通 (JPM.US)、花旗集團 (C .US) 和摩根士丹利 (MS.US)。

該行業擁有零售、餐飲、旅遊、汽車和住宅建築等領域的股票，消費者在經濟困難時期首先會削減這些開支。儘管該行業通常對經濟高度敏感，但通常有必要在個股層面分析。例如，像麥當勞 (MCD.US) 這樣的公司在經濟衰退期間可能表現出色，因為消費者往往在這時期試圖減少支出。該行業最著名的股票是亞馬遜 (AMZN.US) 和特斯拉公司 (TSLA.US)。

• 通訊服務

通信服務行業最大的股票不是傳統的移動電話運營商或寬帶提供商，而是一些現代科技巨頭，如 Facebook 母公司 Meta Platforms (META.US) 和谷歌母公司 Alphabet (GOOGL.US)。兩家公司都嚴重依賴廣告收入，一種在業務不景氣時企業首先削減的開支。因此，就經濟敏感性而言，這些股票的表現類似科技股。

該領域還有串流媒體巨頭 Netflix (NFLX.US) 和華特迪士尼公司 (DIS.US)。與亞馬遜和特斯拉等股票一樣，最大的通信行業股票在 2023 年已大幅上漲，因此以當前水平買入的風險不低。

除了分析個股和行業板塊，我們也可以分析廣闊的美國市場。可用於分析和預測美國股市未來走勢的方法可大致分為三類。在我使用每一個類別的指標來分析美股的現狀前，讓我們看看它們是什麼：

• 基本面分析：著眼於整個股票市場的盈利和估值。最廣泛報導的指標是標準普爾 500      指數的整體市盈率：

投資可查看當前的大市市盈率，並將其與過去當經濟增長、通脹率和利率等經濟狀況和現時相似時的市盈率進行比較。

從長遠來看，股票市場總是跟隨盈利變化，但市盈率通常不太適合預測短期走勢。例如，美國市場在 2022 年的大部分時間裡因為投資者整體亢奮，市盈率屬於非常昂貴。只有在美聯儲大幅加息時，市場才恢復到長期歷史平均的市盈率水平。

這將我們帶到影響美股市場表現的另一個重要的基本因素，即是受到美聯儲政策影響的市場流動性。簡而言之，當中央銀行降低利率或「印鈔」時，市場往往會走高。相反，正如我們在 2022 年看到的那樣，當美聯儲大幅加息或縮減資產負債表時，市場往往表現不佳。

• 技術分析： 主要涵蓋：

1. 技術指標，例如移動平均線、動力指標、市場寬度和交易量等；

2. 圖表形態，例如頭肩形、杯柄形和楔形等；

• 市場情緒或主流部署：涵蓋情緒指標，以及大多數投資者是看跌還是看漲。這種方法是建立在市場傾向給最大數量的人造成最大痛苦的基礎上的。因此，如果許多投資者看跌或投資不足，那麼市場往往會走高。既然股市長期趨勢向上，情緒和主流部署指標往往只在短期內起作用。但是，當讀數處於極端水平時，它們很有參考價值。
  

現在，讓我們應用三大類別的指標來分析當前美股的情景。

• 基本面分析

美國股市估值看起來合理，但也存在多個不利因素。高通脹率、不確定的企業盈利以及量化緊縮等因素都可能使市場比看起來更加「昂貴」。此外，整體市場的估值已明顯上升，並集中在科技行業，該行業的風險特別高。

根據金融數據公司Factset，截至2023年6月2日，標準普爾500指數成份股公司2023年和 2024 年的收益預計分別為222.05和247.59。在4293.92 的指數水平上，得出指數 2023 年市盈率為19.33倍，2024年市盈率為17.34倍，平均約為18.3倍。相比之下，歷史 5 年和 10 年平均市盈率分別為18.5倍和17.3倍。因此，在整體大市層面，美股估值似乎是合理的。

然而，指數市盈率應低於過去5年或10年平均值的原因有很多，這表明市場現在比看起來更加「昂貴」。

首先，通脹率仍然很高，而且肯定比近年來高得多，而市盈率在高通脹時期往往較低。

其次，企業盈利比過去更具不確定性，因為加息500個基點的滯後效應可能還沒有完全體現在實體經濟中，美國經濟在2023年底仍有可能陷入衰退。

最後，美聯儲仍在實施量化緊縮，在債務上限問題解決後，美國財政部預計將在2023年底之前發行接近1萬億美元的債務。 因此，貨幣體系流動性將持續收緊，不利支撐比近年更高的市盈率。

總體而言，美國市場的整體估值在較 10 月的低點上漲了 23% 後已經偏貴。大部分高估值情況都集中在科技行業，因此該行業的風險特別高。

• 技術分析

標準普爾 500 指數的技術面總體上利好。該指數最近突破了 4200 點的關鍵阻力位，並且也在三個向上傾斜或持平的主要移動平均線之上。 MACD 線在 3 月下旬越過零線，此後一直保持正值，這也是一個利好信號。最後，RSI 高於 50 但未處於超買區域。

【標準普爾 500 指數技術。資料來源：TradingView】

對標準普爾 500 指數的技術面只存有一個隱憂，就是市場寬度今年一直很差，並不支持牛市持續發展。當上漲股票佔比大幅超越下跌股票佔比時，市場升勢往往可持續更長時間。然而，截至 2023 年 5 月底，標普 500 指數上漲了 9.7%，但該指數中最大的 10 隻股票貢獻了超過90% 的漲幅而其餘約 490 多隻股票僅貢獻了大約 10%！這種缺乏寬度的升幅並不是市場健康發展的跡象。

• 市場情緒或主流部署

可能最著名的美國情緒指標是波動率指數 （VIX）, 也稱為‘華爾街恐慌指數’。如下圖可見，VIX 大部分時間都在 12 和 40 之間交易，目前接近 13 的讀數表明市場已出現自滿情緒，意味投資者應開始謹慎行事。不過要提醒一句，VIX可能會在很長的一段時間在低位橫行，就像 2021 年的大部分時間一樣。關於低 VIX 的另一件好事是，這意味著使用期權對沖您的投資組合的成本現在很低。

【VIX 對比標準普爾 500 指數。資料來源：TradingView】

讓我們看看另一個情緒指標，CNN恐懼與貪婪指數:

CNN 恐懼與貪婪指數，2023 年 6 月 8 日。來源：美國有線電視新聞網.

【CNN 恐懼與貪婪指數時間表。來源：美國有線電視新聞網】

這是市場情緒的一個很好的綜合指標，它考慮了市場價格動力、看跌/看漲選擇權比率、垃圾級別債券風險溢價和市場寬度（上漲股票數量與下跌股票數量）等因素。高數字表明投資者貪婪，市場風險提升。

另一方面，「極度恐懼」往往在市場觸底時出現，就像 2022 年 10 月的情況一樣，當時標準普爾 500 指數創下 2022 年的低點。該指標現在位於「極度貪婪」，意味投資者應更加謹慎行事。

讓我們看看最後一個情緒指標。美國機構 Investors Intelligence 顧問情緒報告讀數。這些讀數來自一百多份獨立的市場分析報告，並評估每位作者當前對市場的立場是看漲、看跌還是預期出現調整。前提是當太多的顧問以相同的方式思考時，他們往往是錯誤的。

【Investors Intelligence 看漲百分比與標準普爾 500 指數。來源：Realmoney Pro】

上圖可見，看漲顧問的比例在 2023 年 6 月上旬達到 51.3%，這是自 2021 年底以來的最高水平。看跌顧問的比例為 21.6%，這也是自 2021 年底以來的最低水平。這些讀數尚未處於極端水平但再次表明美國股市逐漸浮現股民亢奮的跡象。有趣的是，在 2022 年 10 月標準普爾指數觸及 2022 年低點時，只有大約 25% 的顧問看漲，而這正是投資者應該入市的時機！

還有其他市場情緒或主流部署指標，例如NAAIM 持倉指數, CBOE 看跌/看漲選擇權比率, AAII 投資者情緒調查等，但他們普遍指向相同的結論，即目前市場自滿情緒偏高，投資者有理由對美股後市持審慎態度。

總結我對目前美股的前景比較審慎，儘管技術層面屬於利好，但市場估值偏高、盈利風險不少、市場流動性正在下降以及市場情緒比較自滿。

面對市場不確定性風險，投資者可以做以下三件事之一：

1. 保留一些現金：這絕對是一個可行的選擇，因為 6 個月的美國國債目前收益率超過 5.4% 且沒有風險。

2. 用選擇權對沖市場風險。【延伸閱讀：期權入門教学 | 股票期權是什麼？期權風險及如何交易？】

3. 利用股市強勢適時獲利，不要在一個板塊承擔太多風險。例如，如果您在與人工智能相關的股票中獲得了巨大收益，則可以減持一些此類型股票並分配給醫療保健或金融等其他行業。如果市場走低，這些股票將不會受到那麼大的回吐壓力。

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隨機購買股票甚至指數基金併期望獲得可觀回報的超寬鬆貨幣政策時代已經一去不復返了。自2022年初以來，我們看到能源、醫療保健和必需消費品等行業的錶現大幅超越其他行業，而標普500指數的波動性逐漸收窄。然而，2022年的這種情況在2023年完全逆轉。資金從眾多行業之間流轉，但大盤缺乏升幅是貨幣緊縮仍在進行的結果。

此外，雖然技術指標良好，但股市估值偏高，市場情緒自滿。因此，現在可能是時候採取更保守的投資策略了。例如，從升幅巨大的科技股中獲利，併將資金投入一些在2023年被忽視的行業闆塊，如金融、能源和醫療保健等，以求穩健增長。投資需要謹慎，不斷學習和調整策略，方能在市場中獲得長期穩定的回報。